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2019年的三大潜在“不良预期”

    从宏观上看,市场可能有三个预期:上半年股市可能是牛市前熊市,全年趋势为N形;下半年债务牛市并不平稳,最坏的情况可能是年初的第一击;客观看待减税空间和实际效果。

    在今年年底的路演中,我们认为投资者在许多方面已经形成了一致的预期。根据我们12月初的问卷调查,投资者对明年的预期相对一致:上半年的利率没有风险,下半年的股市机会,房地产限制性政策放松,高减税预期等。这种现象往往来源于对同一已知信息的线性外推,期望与最终结果之间可能存在较大的一致性偏差;另一方面,一致的期望也可能在交易中预先作出反应,从而带来预期的自我实现,导致市场逆转。因此,面对一致的期望,我们需要更加清醒和谨慎。针对目前市场普遍的强烈预期,我们提出三种可能的“预期差异”,给出风险指示。

    预期差异1:股票可能在上半年牛市前熊市,全年趋势为N形

    我们的共识调查显示,38%的受访者认为股市明年将“熊前熊”,35%的人认为股市将“中央震荡”,11%和10%的人认为会出现“趋势牛”和“趋势熊”,只有2%的投资者认为股市将在2019年出现“熊前牛”,但我们认为存在问题。这个结果的能力可能远大于2%。

    第一季度,尤其是二月至三月,是上市公司宏观数据和财务报告的真空期。一些积极的财政政策(减税、基础设施建设、特殊债务扩张)已经从文件中消失。放松房地产监管政策预计将继续酝酿。中美贸易问题的重叠有望在这个阶段达成协议。相关领域的结构性改革开放政策有望提振市场。现场风险偏好。投资者对下半年和年底经济稳定的预期可能进一步增强,股市可能提前对信贷和经济稳定的预期作出反应。由此,我们可以推断,市场很可能在年初出现,以风险偏好为驱动,不安分的上升。

    在第二季度,宏观和微观数据的概率证实经济仍处于下行阶段,企业盈利的下降可能带来新一轮的信用风险释放。如果信用违约事件集中发生,市场将回到对冲模式。在流动性、盈利能力和风险偏好的周期性影响下,A股可能再次触底。

    今年3-4季度,随着信贷和经济稳定信号有望连续得到确认,投资时钟进入衰退结束,市场对基本面的担忧有望逐渐消散。预计A股的估值将恢复,中央震荡将反弹。因此,明年的A股走势可能与一致预期大不相同:上半年牛市紧随熊市,全年的N型走势。

    预期差异2:债务牛市在下半年并不容易,最坏的情况可能是今年年初的第一次打击。

    今年第四季度之后,债券牛市的逻辑相当平稳。大多数投资者认为,明年上半年将是债券牛市。在判断明年利率走势的受访者中,38%(33%/(1-18%)的人认为利率有下降趋势,23%的人认为利率会先升后降,不到6%的人认为利率会先升后降。

    事实上,在寻找可能导致共识预期崩溃的潜在因素时,我们会发现,明年第一季度的债务牛市并非一成不变。有节奏地,2019年的利率趋势也可能是N形的:

    第一季度波动向上:一方面,积极财政政策在第一季度的集中着陆、房地产监管预期放松、中美贸易问题可能出现率协议、宏观数据真空等因素可能增强风险偏好,降低信用等级。et对套期保值的要求;另一方面,本地债券可能在第一季度提前发行,截至11月底,仍有1。14万亿元人民币与地方总债务余额为1.45万亿元。风险偏好弥补了地方债务叠加的供给冲击,第一季度10年期国债收益率可能在3.3-3.5的范围内向上波动。

    第二季度,反周期政策的预期已经消化,但预计宏观数据将证实经济下滑尚未结束,企业盈利和信贷风险担忧再度上升,市场对冲情绪正在升温,加上通过降低概率等宽松手段对冲的供应冲击。在货币政策方面,利率可能再次进入下行通道,10年期美国国债收益率预计将低至3.0左右。

    第三季度低波动:随着反周期政策开始生效,尽管投资和产出数据仍在下降,但预计社会金融的增长率将证实稳定,投资时钟接近衰退结束,利率中心低波动。

    第四季度震荡向上:宏观经济数据有望确认经济稳定,企业盈利触底,固定资产投资增长和工业价格开始稳定反弹,当投资时钟将转向复苏象限,利率震荡向上。

    预期差异3:客观看待减税的空间和效果

    减税是对明年积极财政的重要把握。市场普遍有很高的期望。调查显示,70%的受访者认为减税是明年经济增长超过预期的主要因素。

    根据目前掌握的各种信息,估计增值税将减少8000亿元(16%14%,10%8%和6%不变),个人税的额外扣除将减少1000-2000亿元,社会保障税不会增加企业的总体负担。据估计,明年的减税规模将超过1万亿。但是,减税的空间和效果应该得到合理和客观的对待。

    首先,增加支出、减少收入必然导致财政收支缺口,但人民币不能大幅贬值,这限制了广义赤字率上升的空间。在这种情况下,减税空间应该被合理对待。如果不能开源节流,就需要平衡万亿美元的财政缺口:(1)提高赤字率。如果2019年的官方赤字率恢复到3%,赤字将比2018年增加约5500亿元;(2)使用往年的结转资金。2017年,国家公共总预算利用结转余额转移资金1013.85亿元,补充中央预算317.539亿元的稳定调整基础。截至11月底,财政存款余额为5.1万亿;(3)结构性税收调整。在降低重点部门和产业税费的同时,要加强税收征管,提高税收征管效率,扩大税收基础,逐步减少各种区域性和产业性税收补贴。

    第二,增值税是附加税。企业不一定能从减税中受益。实际效果不仅取决于整个行业的减税规模,还取决于企业对上游和下游以及消费者的议价能力。如果企业没有讨价还价的能力,则从上游和下游企业/消费者那里获得更好的减税效益。因此,对于竞争激烈的行业,减税的效益可能会受到限制。参见“如何降低增值税”?多少钱?谁受益?

    第三,减税是一种手段,而不是目的。减税是重要的二级分配(蛋糕分享),但仅靠减税并不能解决分配不足(蛋糕制作)的问题。积极的财政政策应与结构性改革相结合,无论是减税还是基础设施改革,以便为结构性改革提供空间,以加强TFP。今年第二季度,日本效仿美国降低公司税,但公司账户中存入的公司利润增加,企业扩大投资和提高工资的意愿相对较低。第二季度,日本私人投资在冲动性增长后迅速转为负增长,工资收入增长率在飙升后迅速下降。由于财政平衡的需要,日本将在2019年10月将消费税从8%提高到10%,减税的结果将是对企业的消费者补贴。日本的经验再次表明,在缺乏结构性改革的情况下,积极的财政政策只会扩大财政赤字和贫富差距。

    简言之,减税是明年积极财政的重要手段,但在广义赤字率的约束下,我们应客观合理地对待减税空间。减税应与体制改革相结合,发挥降低长期成本的作用。

    作者:天丰宏松雪涛,来源:

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我国全面实施市场准入负面清单制度 真正实现“非禁即入”

    经中共中央、国务院批准,国家发展改革委、商务部25日发布《市场准入负面清单(2018年版)》,这标志我国全面实施市场准入负面清单制度,负面清单以外的行业、领域、业务等,各类市场主体皆可依法平等进入。

      “全面实施市场准入负面清单制度是党中央为加快完善社会主义市场经济体制何处招魂_天气资讯网作出的重大决策部署。”在当天举行的新闻发布会上,国家发展改革委体改司司长徐善长表示,全面实施市场准入负面清单制度对于构建统一开放、竞争有序的现代市场体系,推进国家治理体系和治理能力现代化,将产生重大而深远的影响。

    

    

      一项重大制度创新

      “为什么说这是一项重大制度创新?因为这在国际上没有格鲁吉亚总统_卫浴资讯网可以参照的先例,体现了党中央深化改革的决心和担当。”徐善长表示,建立全国统一的市场准入负面清单制度,明确要求实行“全国一张清单”,有助于深化“放管服”改革,促进政府职能转变,推动更大力度、更高层次、更广范围的改革开放。

      “将负面清单的概念从外资准入管理引入到国内经济治理中,是一项重大制度创新。”上海社会科学院法学所特聘研究员李建伟说。

      国家发展改革委体改司副司长万劲松表示,市场准入负面清单制度遵循“非禁即入”理念,其核心在于通过列出禁止和限制投资经营行业、领域、业务等,实现了清单之外市场主体依法平等进入,有利于市场这只“看不见的手”在市场准入环节发挥决定性作用。

      对于市场主体而言,市场准入负面清单制度全面实施后,无论是国企、民企还是混合所有制企业,无论是内资、外资还是大企业或中小企业,都一视同仁地享有同等的市场准入条件待遇,实现了“规则平等、权利平等、机会平等”。

      “有了这份全国统一的市场准入负面清单,我们可以一目了然地知晓什么不能做、什么需要审批许可、什么可以自主决定,减少了投资上的盲目性,增强了对未来发展的预期。”山东浩海投资有限公司负责人说。

      对于政府管理者而言,市场准入负面清单制度的全面实施,将有利于政府加强事中事后监管,推动相关审批体制、投资体制、监管机制、社会信用体系和激励惩戒机制改革,推进国家治理体系和治理能力现代化。

      新版清单更“瘦身”

      与2016年负面清单试点版相比,《市场准入负面清单(2018年版)》的突出特点就是更加“瘦身”、更具系统性和可操作性。

      徐善长表示,此次修订从是否符合清单定位要求、是否合法有效、表述是否准确等方面对清单事项和管理措施逐条评估,并作进一步优化整合,做到该减的坚决减,该留的科学留,该增的合理增。据统计,2018年版负面清单共列禁止和许可类事项151项,总体上比《清单(试点版)》原有的328项减少了177项,压减幅度达54%。

      据悉,清单主体包括“禁止准入类”和“许可准入类”两大类,共151个事项、581条具体管理措施。

      其中,禁止准入类事项4项,分别是法律法规明确设立的与市场准入相关的禁止性规定,《产业结构调整指导目录》中禁止投资和禁止新建的项目载体桩_中影资讯网,以及“禁止违规开展金融相关经营活动”“禁止违规开展互联网相关经营活动”。对于禁止类事项,市场主体不得进入,行政机关不予审批。

      许可准入类事项共147项,涉及国民经济行业20个分类中的18个行业128个事项,《政府核准的投资项目目录》事项10项,《互联网市场准入禁止许可目录》事项6项,信用惩戒等其他事项3项。对于许可准入狼狈的近义词_大排档名字网类事项,由市场主体提出申请,行政机关依法依规作出是否予以准入的决定,或由市场主体依照政府规定的准入条件和准入方式合规进入。

  &nb数学手抄报资料_慢回弹网sp;   今年6月份,国家发展改革委、商务部对外发布了《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)》。如何看待这两份负面清单?

      “当前,我国对外资采取的是准入前国民待遇加负面清单管理模式。上述两个清单各有定位、功能不同。”商务部条法司副巡视员叶军表示,外商投资准入负面清单仅针对境外投资者,属于外商投资管理范畴;市场准入负面清单是适用于境内外投资者的一致性管理措施,是对各类市场主体市场准入管理的统一要求,属于国民待遇的一部分。外商投资准入负面清单之外的领域,按照内外资一致原则实施管理。

      “三个机制”确保落地

      全面实行市场准入负面清单制度是一项系统性改革工程,需要进一步建立健全与之相适应的准入机制、事中事后监管、社会信用激励惩戒、商事登记等各种制度和机制。对此,徐善长表示,将着力健全完善“三个机制”,确保负面清单制度落地实施。

      一是建立清单信息公开机制。国家发展改革委已会同商务部初步建立市场准入负面清单信息公开机制,通过相关门户网站、媒体等平台,向社会公开2018年版负面清单的有关内容信息,便于市场主体实时查询,不断提升市场准入政策透明度和负面清单使用便捷性。

      二是建立清单动态调整机制。按照有关工作安排,研究制定清单动态调整工作方案,明确和细化清单调整频次、方式、流程,探索建立市场准入负面清单调整第三方评估机制。

      三是完善与行政审批事项的衔接机制。健全完善与市场准入负面清单制度相适上海拓展_传达学习网应的审批体制,确保在清单之内的事项管得住、管得好,便利高效,确保清单之外无审批事项,实现各类市场主体依法平等进入清单以外的行业、领域、业务等。

      万劲松表示,在全国统一的市场准入负面清单制度建立之前,一些地区和部门大胆闯、大胆试,出台了一些以负面清单为名的管理措施,开展了积极探索,为制定全国统一的市场准入负面清单也积累了很好的经验。为确保市场准入负面清单制度的统一性、严肃性和权威性,行业性、领域性、区域性负面清单将逐步纳入全国统一的市场准入负面清单中。

      此外,考虑到我国地区发展差异大,允许省级人民政府在全国统一的市场准入负面清单基础上,根据本地区资源要素禀赋、主体功能定位、产业比较优势、生态环境影响等因素,提出调整市场准入负面清单的建议,报国务院批准后实施。为此,2018年版负面清单中专门增设了“地方性许可措施”栏目,以进一步提升清单的完备性。

      “下一步,要在新版清单的基础上,以放宽服务业准入为突破口,通过建立市场准入负面清单动态调整机制,抓紧清理修改不符合新发展理念、不利于高质量发展的市场准入规定,推动各领域市场准入限制进一步放宽,不断缩减清单事项,加快构建市场开放公平、规范有序,企业自主决策、平等竞争,政府权责清晰、监管有力的市场准入管理新体制。”徐善长说。

     原标题:我国全面实施市场准入负面清单制度 真正实现“非禁即入”

     值班主任:李欢

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